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浏览: 作者:bob体育 来源:bob首页 发布日期:2018-12-27 15:49
本文由地心引力 下载2018-12-27发布:

  2019年人民币汇率稳定机遇和挑战并存

  贸易摩擦对人民币汇率的影响将转为事件驱动。2018年下半年,中美贸易冲突的烈度出乎市场预料,加剧了看空人民币的市场情绪。但随着11月初两国元首通话、12月初元首会晤达成共识,两国恢复经贸磋商,市场情绪改善,催生了人民币汇率的阶段性反弹(见图2)。经历此事后,相信中方对于中美贸易摩擦的长期性和复杂性已有较充分的认识,今后由此产生的心理冲击有望减弱。正如2016年6月底英国脱欧公投通过,导致英镑兑美元汇率从1.47左右大幅下跌,到2017年初最低跌至1.20附近,之后最高反弹至2018年4月中旬的1.43左右,最近则又是英国脱欧协议的谈判进展不时影响英镑走势,跌至1.30以下的水平(见图11)。将来,中美经贸关系对人民币汇率的影响也将是事件驱动。同时,无论双方磋商结果如何,决定中国贸易差额的是国内储蓄投资缺口,不是贸易纷争;决定中国进口多少的是国内投资消费需求,不是进口关税。

  图11:英镑在英国脱欧公投通过后

  经历了剧烈震荡(单位:美元/英镑)

  

bob娱乐:[外汇]人民币汇改2018 今年人民币汇率双向波动明显加大(5)

  资料来源:英格兰银行;WIND;中国金融四十人论坛

  中美经济分化收敛对人民币汇率有利有弊。2017年主要经济体同步复苏后,2018年大部分经济体(包括中国在内)经济重新下行,美国一枝独秀。中美两国经济走势分化导致了两国货币政策重新分化,中美利差迅速收窄,短端利差甚至倒挂。展望2019年,中国经济稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力。而美国因为财政刺激作用减退,叠加全球经济放缓、贸易局势紧张的影响,经济也将减速。国际货币基金组织最新预测,将2019年中美两国经济增速均下调了0.2个百分点,分别为6.2%和2.5%。在此情形下,美联储有望放缓加息步伐,这有助于缓解中美货币政策分化,支持人民币汇率稳定。但全球尤其是美国经济增速放缓,将削弱外部需求,加大中国经济下行压力,加重外汇市场看空情绪。据中方统计,2018年11月份,以美元计价,中国出口同比增长5.4%,环比回落了10.2个百分点,其中对美出口增长9.8%,回落了3.4个百分点,对非美出口增长4.3%,回落了12.0个百分点(见图12)。可见,近期中国出口增速下滑恐非对美抢出口因素消退,而是因为全球经济景气下行。此外,还需关注中国经济超预期波动的风险。

  图12:2018年各月中国出口同比增速

  (单位:%)

  

bob娱乐:[外汇]人民币汇改2018 今年人民币汇率双向波动明显加大(5)

  数据来源:中国海关总署;WIND;中国金融四十人论坛

  全球金融市场波动性上升对人民币汇率喜忧参半。2008年全球金融海啸爆发后,各国采取了财政货币刺激政策,避免了上世纪三十年代大萧条的再现。但随着世界经济增速放缓,全球流动性紧缩,国际贸易局势趋紧,全球资产价格调整风险加大,前所未有的非常规货币政策实践有可能进入清算期。据德意志银行统计,2018年以来截止12月20日,以美元调整后计价,累计负回报的资产占比高达93%,这是1901年有记录以来的最高比例(见图13)。这对人民币汇率的好处是,有助于滞缓主要经济体尤其是美联储货币政策正常化步伐,为中国实施逆周期调节拓宽政策空间;有助于凸显中国资本市场的配置价值,配合中国扩大金融市场开放,吸引更多的资本流入中国股市和债市。但坏处是,有可能刺激市场避险情绪,加剧中国金融市场震荡,甚至引发中国资本外流;有可能形成负财富效应,加剧全球经济下行趋势,进一步抑制中国产品的外部需求。

  图13:2018年全球绝大部分资产回报为负

  (单位:%)

  

bob娱乐:[外汇]人民币汇改2018 今年人民币汇率双向波动明显加大(5)

  资料来源:华尔街见闻(2018),“93%的资产都在跌!2018年成为百余年最惨年份”,2018-12-22

  注:2018年为截至12月20日

  美元指数变动不居增加人民币汇率走势的不确定。2018年4月中旬起,美元指数反弹,得益于美国经济一枝独秀、美联储货币政策一骑绝尘,以及贸易争端和金融动荡导致的市场避险情绪增加。2019年,支持美元继续走强的主要因素有:美国经济虽然下行,但高于潜在经济增长水平,在诸多主要经济体中表现依然可圈可点;美联储加息节奏虽有可能放缓,但相比于欧洲日本退出量宽才刚刚起步,美联储货币政策依然领先;欧洲地区政治经济的不确定性较多,如民粹主义泛起、成员国财政预算超限、欧央行行长更替、英国脱欧进程未决等等;全球正处于政经关系大调整的深刻变化之中,地缘政治冲突风险加大。拖累美元的主要因素有:在经济同步下行的背景下,主要经济体货币政策分化收敛;美国财政赤字扩张推动的贸易赤字扩大,以及财政悬崖可能造成的市场冲击;出于强美元抑制经济增长的担心,美国政府已频频口头打压强美元和抨击美联储利率政策;美国政府逆全球化政策和滥用金融制裁手段,影响美元国际地位。如果美元转弱,对于人民币汇率企稳无疑具有积极作用;如果美元继续走强,则会给人民币汇率稳定造成显性的压力。


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